주린이의 주식일기 ( 5/18 - 원텍, HPSP )

이슈 사항

 미국 증시의 소폭 하락을 이어 갔으나, 국내 주식 시장은 음식물 외에는 모두 부진한 모습을 보이고 있습니다.

하반기 라니냐 발생 확률이 80%까지 증가하며, 이상 기후 발생 예상으로 인한 밀가루, 설탕, 곡물 가격 상승 및 전력 사용 증가로 음식물류, 전선주에 상승기대의 현상이 나타나고 있습니다.

 라니냐란? ( 적도 부근의 동부 태평양에서, 해면의 수온이 비정상적으로 낮아지는 현상. 적도 부근의 편동풍이 강해져 온난한 수역이 서쪽으로 이동하면서 심해의 찬물이 상승하여 일어난다. 이 현상은 지구의 기온을 하강시킬 수 있다.)

 오늘은 최근 낙폭과대 평가를 받고 있는 원텍과 수많은 이슈를 가진 HPSP에 대해 공부해 보겠습니다.

원텍 ( 8,200원 - 5/18일 기준 )

목표주가 : 15,000원

원텍 주가 내용 요약

1. 어닝 쇼크 및 주가 하락

 1분기 실적이 기대에 미치지 못하여 어닝 쇼크를 일으켰고, 이로 인해 주가가 큰 폭으로 하락했습니다. 법인의 매출 이연 문제는 2분기부터 완전히 해소될 것이라는 확신이 부족합니다. 그러나 연간 가이던스를 달성할 가능성은 여전히 긍정적으로 평가되고 있습니다. 1분기 실적에 대한 실망으로 매도가 발생할 수 있으나, 연간 가이던스가 하향 조정되지 않는 한 현재 주가 수준은 과도하게 하락한 것으로 판단됩니다.

2. 1분기 실적 분석

 1분기 실적이 예상보다 저조했으며, 이연 된 50억 원을 추가하더라도 어닝 쇼크 상태입니다. 이연 된 금액 50억 원은 원가 기준이며, 2분기로 인식이 이연 된 금액은 재고 50억 원에 마진이 추가된 50억 원+α입니다. 태국 법인 매출을 바탕으로 추정 시, 매출액 기준으로는 70억 원이 이연 된 것으로 추정됩니다.

3. 2024년 판매 목표 및 전망

 2024년 올리지오 판매 목표는 내수향 500대, 해외향 500대입니다. 1분기에는 224대가 판매되었습니다. 하반기에는 내수향 신제품 출시 및 프로모션 확대, 미국 데모 장비 50대 출하 등으로 신규 시장 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. 해외 법인향 판매는 1분기부터 본격적으로 시작되어 고성장 중입니다. 1분기가 업계 비수기임을 고려할 때, 연간 가이던스를 달성할 가능성이 충분히 있습니다. 3개 분기 동안 평균 258대를 판매하면 됩니다. 소모품 판매가 예상치를 상회하고 있으며, 라비앙 미국향 주문이 빠르게 진행되고 있어 다른 제품군에서도 가이던스 달성이 무리 없습니다.

4. Valuation (평가)

 매출 이연 등의 이유로 2024년 순이익 추정치를 436억 원으로 소폭 하향 조정했습니다. 그러나 회계상의 매출과는 별개로 기업의 펀더멘털에는 변화가 없으며, 성장의 핵심 내용은 예상보다 더 가파릅니다. 

 이 자료를 바탕으로 기업의 연간 목표 달성 가능성에 대해서는 긍정적으로 볼 수 있지만, 단기적으로는 실적 발표에 따른 주가 변동이 있을 것으로 보입니다.

 

미용기기-PER-( 신한증권 자료)

* 원텍 분석

판매로 예상하는 매출 

1. 판매 기준 매출 추정 본질에 집중할 것 1분기 실적 내 연결-별도 매출액 차이

 원텍의 1분기 실적에서는 연결 기준 매출액과 별도 기준 매출액 차이가 발생하여 세부 내용 판단이 어려워졌습니다. 2분기에도 매출액 차이가 크게 발생할 경우, 단기적으로 주가에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 연간 목표인 '판매량'을 기준으로 판단할 때, 목표 달성 가능성은 충분하다고 전망합니다.

2. 매출 이연 및 세부 내용 파악의 어려움

 법인 설립 초기 단계에서 발생한 매출 이연분을 제외한 판매 기준으로 1Q24 및 2024년 실적을 평가하는 것이 중요합니다. IR 간담회에서 공유된 내용을 바탕으로 1분기 실적 및 재무 상황을 추정했습니다. 1. 1 Q24 매출액 분석 1 Q24 매출액 차이: 원텍의 1 Q24 연결 기준 매출액은 225억 원, 별도 기준 매출액은 275억 원으로 약 50억 원의 차이가 발생했습니다. 이 차이는 법인향 매출 인식 차이에서 발생했습니다. 기존 1 Q24 실적에 대한 가장 큰 우려는, 이연 된 50억 원을 더해도 매출액 기준으로 275억 원으로 컨센서스를 하회한 실적이라는 점입니다.

3. 이연된 매출의 본질

 주목할 점은 이 50억 원이 '원가 기준'이라는 것입니다. 본사에서 법인향으로 약 50억 원치의 재고를 보냅니다. 법인은 이 재고에 마진을 붙여 최종 소비자에게 장비를 판매합니다. 따라서 2분기로 이연 된 금액은 재고 50억 원에 마진이 추가된, 50억 원+α입니다.

3. 해외향 소모품 판매 증가

 1분기 판매 개수 기준으로 해외향 소모품이 대폭 증가했습니다. 이연된 50억 원 내 일부는 소모품 재고 금액으로 추정됩니다. 결론 연간 목표인 판매량 기준으로 보면 원텍의 실적 목표 달성은 충분히 가능해 보입니다. 다만, 매출 이연 문제로 인해 단기적으로 주가가 변동될 수 있으므로 투자자들은 이에 대한 이해가 필요합니다. 2분기 이후 매출 인식과 관련된 불확실성이 해소된다면 주가의 안정화가 기대됩니다.

 

 1Q24 실적 및 재무 분석

1. 매출 분석 해외향 장비 및 소모품 판가 추정

 분기보고서 내에서는 해외향 장비 및 소모품의 판가가 공개되지 않았기 때문에, 정확한 금액을 알기는 어렵습니다. 그러나, 분기보고서 및 IR 간담회 내 공개된 내용을 바탕으로 추정할 수 있습니다.

 태국향 매출 1 Q24 태국향 본사 매출: 29억 원 , 태국 법인 매출: 7.8억 원 , 2~3월간 태국 내 판매된 장비 대수: 70대 (이 중 15대만 매출 인식) 매출 이연 추정: 태국향 매출 내에는 장비뿐 아니라 소모품 매출도 포함되어 있어, 정확한 장비 마진을 역산하기는 어렵습니다. 그러나, 태국, 미국, 일본 법인이 2024년 본격적으로 세팅된 상황에서 1분기 기준 장비 매출의 비중이 대부분일 것으로 추정됩니다. 50억 원치 재고에 대한 마진율을 태국 판매 대수를 통해 단순 역산했을 때, 장비 마진율은 약 35% 수준으로 매출 기준 이연된 금액은 약 70억 원으로 추정됩니다. 이 추정치는 보수적인 가정에 기반하며, 소모품 대비 장비의 마진율이 더 낮고, 태국 시장의 특성을 고려하여 마진율이 가장 낮을 것으로 가정했습니다.

 2. 영업이익 분석 1 Q24 영업이익 감소 원인

 매출액이 일부 이연된이연 된 반면, 1분기에 사용된 판관비는 모두 인식되었습니다. 이로 인해 1Q24의 영업이익률(OPM)이 감소한 것으로 판단됩니다. 2분기로 이연된 매출액 70억 원은 매출원가만 제외된 총이익(GP)으로 영업이익까지 추가됩니다. 기존 2 Q24 추정치에 이연분 매출액 70억 원을 반영할 경우, OPM(Operating Profit Margin - 영업이익률)은 35.2%에서 41.2%로 증가할 것으로 추정됩니다. 이는 2분기에 이연 금액이 거의 발생하지 않는다는 전제 하에 이루어진 가정입니다.

 판관비 내 대손상각비 반영: 1Q24부터 판관비 내 대손상각비 13.7억 원이 반영되었습니다. 이는 2024년 신규 세팅된 법인으로 인해 선제적으로 잡아둔 비용으로, 특정 이슈에 기인한 비용은 아니며, 추후 상황에 따라 환입이 가능합니다.

 3. 2024년 연간 가이던스 분석

 1Q241 Q24 매출액 조정 이연분으로 추정되는 70억 원을 반영 시 1Q24의 매출액은 290억 원으로 추정됩니다. 이는 매출액 기준 컨센서스를 약 10% 하회하는 수치입니다.

 주요 요인: 라비앙 이연분 제외 신규 주문 부재 올리지오 X 국내 매출 일부 감소 국내 보상판매 회계 처리 변경 라비앙 신규 주문 감소 라비앙 연간 판매 목표: 600대 2023년 판매량: 535대 지난 3년간 라비앙 매출 증가율 CAGR: +129.6% 1Q24   신규 주문 부재에도 연간 목표 달성 가능성 이유

  미국향 라비앙 주문 증가: 2023년 8월 FDA 승인 후, 미국 법인 직판 본격화 북미 시장에서 라틴계 인구 19%를 바탕으로 판매 증가 브라질 대리점 교체 계획: 기존 브라질 내 대리점 간 매출 차이 존재 시장 내 1,000대 설치, 높은 인지도 충분한 설치 여유와 현지 인지도 높은 장비 판매 대리점 확보 가능 올리지오 X 장비 성장 둔화 올리지오 내수향 장비의 역성장 예정 1 Q23 더블 프로모션: 194대 판매 4 Q23 올리지오 X 신규 출시: 99대 판매 기저 효과로 인해 초반 침투 속도 둔화 예상 올리지오 X 장비 판가가 기존 오리지널 대비 2배 수준 초반 빠른 침투 어려움 하반기 기대 요소: 올리지오 X 포함 장비 프로모션 기획 신제품 출시로 매출 증가 예상 결론 원텍의 1 Q24 실적은 이연 된 매출 문제로 단기적인 어려움을 겪었지만, 연간 목표 달성 가능성은 여전히 높습니다. 특히 라비앙과 올리지오 X의 하반기 판매 증가가 예상되어 연간 가이던스를 충분히 달성할 수 있을 것으로 보입니다. 이는 미국 시장의 확장과 브라질 시장의 전략적 대리점 교체, 그리고 하반기 프로모션 및 신제품 출시가 주요 동력이 될 것입니다. 이러한 요소들을 고려할 때, 연간 목표 달성에 대한 긍정적인 전망이 유지됩니다.

 4. 국내 보상판매 회계 처리 방식 변경 변경 내용

 기존에는 보상판매 비용이 비용 처리되었으나, 올해부터는 보상금액 제외한 매출액을 인식. 이로 인해 매출액(탑라인)이 감소. 영업이익 기준으로는 동일하여 이익 체력에는 문제가 없음.

 5. 연결-별도간 매출 차이 발생 이유 매출 인식 차이

 기존 선적 기준 인식 시점 차이 외에도, 해외 시장 상황에 따른 매출 인식 차이 발생. 미국 시장: 미국에서는 할부 기간 논의 중. 한국이 2년 할부 제공하는 것에 비해 미국향 장비는 더 긴 할부 기간 제공. 4월 초 미국 법인향 증자를 통해 할부 등 영업 활동을 유연하게 진행 중. 한국과 태국의 할부 시스템: 한국: 무이자 할부 팩터링을 통해 12개월 할부로 구매하더라도 원텍은 대금을 즉시 수취 가능. 태국: 유사한 구조로 영업 준비 중. 태국 의사들이 무이자 할부 팩터링으로 20~30대 장비 구입 시도 중이나, 중간 검토 과정에서 매출 발생이 지연되고 있음. 현재 대리점과 문제 해결 중이며, 검토 마무리 시 매출 인식이 빠르게 진행될 것으로 판단.

 6. 해외 수출 호조가 견인하는 올리지오 장비 매출 올리지오 장비 판매 목표

  2024년 목표: 내수향 500대, 해외향 500대. 1분기 판매량: 224대. 하반기 판매 전망: 하반기 내수향 신제품 출시 및 올리지오 X 프로모션 확대. 미국 데모 장비 1분기 내 50대 출하 등 신규 시장 수요 호조. 고성장 중인 해외 법인향 판매가 1분기부터 본격적으로 시작. 1분기가 업계 비수기임을 고려할 때, 올리지오 장비의 연간 가이던스 달성 가능성 높음. 앞으로 3개 분기 동안 평균 258대 판매 필요. 소모품 판매 증가: 1Q241 Q24 소모품 판매 수가 추정치 대비 23.3% 상회. 대만향 소모품 매출 성장 및 연간 해외향 장비 고성장에 따른 소모품 매출 동반 성장 기대. 국내는 End-user가 직접 자사몰에서 소모품 구매 가능. 해외는 일부 기간의 시술 수요 대응 위해 대량 소모품 판매 경향. 소모품 매출: 연간 기준 성장에 주목. 라비앙: 미국향 주문이 빠르게 진행 중. 타 제품군 내 연간 목표치도 충분히 달성 가능. 결론 원텍의 1 Q24 실적은 일부 이연된 매출과 회계 처리 방식의 변경으로 단기적인 어려움을 겪었으나, 연간 목표 달성 가능성은 여전히 높습니다. 특히, 라비앙과 올리지오 X의 판매 증가가 예상되어 연간 가이던스를 충분히 달성할 수 있을 것으로 보입니다. 미국과 태국 시장에서의 할부 시스템 개선 및 대리점 전략 조정이 매출 인식의 지연 문제를 해결할 것으로 기대됩니다. 따라서, 투자자들은 단기적인 매출 차이보다는 연간 목표 달성 가능성에 주목할 필요가 있습니다.

 7. Valuation 현재 상황 분석

 1분기 실적 발표 이후, 원텍의 주가는 매출 이연과 연결-별도 매출액 차이로 인해 크게 하락했습니다. 2분기에도 매출액 차이 수준이 크다면 단기 주가는 더 어려움을 겪을 수 있습니다. 그러나 연간 목표 판매량을 기준으로 볼 때, 목표 달성은 충분히 가능하다고 전망됩니다. 연간 목표 달성 가능성 올리지오 장비 판매 대수 목표: 내수향 500대, 해외향 500대. 1분기 판매량: 224대. 하반기 내수향 신제품 출시 및 올리지오 X 프로모션 확대. 미국 데모 장비 1분기 내 50대 출하 등 신규 시장 수요 호조. 고성장 중인 해외 법인향 판매는 1분기부터 본격적으로 시작. 1분기가 업계 비수기임을 고려 시 연간 가이던스는 충분히 달성 가능. 향후 3개 분기 동안 평균 258대 판매 필요. 소모품 판매: 추정치 대비 상회. 라비앙: 미국향으로 주문이 빠르게 진행 중. 타 제품군 내 가이던스 달성도 어렵지 않음. 단기 주가 영향 요소 1분기 어닝 쇼크로 인해 주가가 크게 하락. 법인향 매출 이연 내용이 2분기부터 완전히 해소되기 어려울 수 있음. 1분기 실적에 대한 실망 매물 출회 가능성 존재. 연간 가이던스 하향 조정이 없는 한, 현 주가 수준은 과도한 하락으로 판단. 평가 및 목표주가 1분기 실적의 일시적인 문제에도 불구하고, 원텍의 펀더멘털에는 큰 변화가 없으며, 성장의 핵심 내용은 예상보다 더 가파릅니다.

 결론 원텍의 단기적인 주가 하락은 1분기 실적과 매출 이연 문제로 인한 것으로, 이는 연간 목표 달성에 큰 영향을 주지 않습니다. 연간 가이던스 달성 가능성은 여전히 높으며, 이는 향후 주가 회복의 주요 요인이 될 것입니다. 따라서 현 주가 수준은 과도한 하락으로 판단되며, 장기적인 투자 관점에서 매력적인 진입 시점으로 보입니다.

 

참고 IR ( Investor Relations : 주식시장에서 기업의 우량성을 확보해 나가기 위해서 투자자들만을 대상으로 기업의 경영활동 및 각종 정보를 제공 ) 간담회 주요 Q&A 정리

Q. 연간 가이던스 1,600억 조정 여부

A. 현재로서는 조정할 계획 없음. 2분기에 1분기 실적을 만회할 것으로 판단. 1분기 매출 감소는 태국 법인에 보낸 매출액 차이 때문이며, 태국향 매출은 2분기에 인식될 예정. 태국에서는 써마지 광고 대행사와의 계약을 통해 B2C 마케팅 계획 중. 미국향 데모 약 50대, 일본은 국내 광고 모델 광고 확장해 마케팅 시작. 가이던스는 조정 계획 없음.

Q. 태국향으로 납품된 장비는 다 2분기에 인식 가능?

A. 아직 모름. 한국처럼 무이자 할부 팩토링 구조를 태국에서도 준비 중. 현재 약 20~30대를 무이자 할부 팩터링을 통해 구입하려는 중, 검토 과정에서 매출 발생 지연. 현지 파트너와 협의 중.

Q. 국내는 올해 1분기 기조가 쭉 이어진다고 봐야 하는지?

A. 국내 영업 목표는 800억 이상. 공격적인 영업 전략 예정. 올리지오 키스 광고 및 하반기 신제품 준비 중. IR에서 연간 광고선전비 100억 기본 제시, 판관비의 광고비에는 지급수수료, 전시회 참여 비용 등 포함.

Q. 하반기 신제품?

A. 인허가 준비 중, 기존 시장에 존재하는 장비.

Q. 팁의 ASP 변동, 또는 프로모션 여부?

A. 올리지오X 팁은 44만 원, 올리지오 팁은 작년까지 33만 원에서 현재 27만 5천 원으로 17% 할인된 가격.

Q. 태국향으로 납품 예정인 나머지 장비는 다 2분기에 인식 가능?

A. 아직 확실하지 않음. 국내 무이자 할부 팩토링을 태국에서도 준비 중. 검토 과정에서 매출 지연, 현지 파트너와 협의 중. Q. 소모품 비중이 한 번에 50% 가까이 올라왔는데 유지될 수 있는 수준인지?

A. 국내는 병원에서 온라인으로 주문, 해외는 대리점에서 대량 주문. 대만에서 대량 주문이 많았으며, 3월 팁 판매량 증가. 대만에서 6월말 프로모션 예정, 4월 팁 판매량 일부 감소 가능.

Q. 라비앙 1분기 신규 주문 감소의 원인은? 올해 라비앙 가이던스 달성 가능한지?

A. 미국에서 올리지오와 라비앙 데모 요청 증가. 브라질 라비앙 수요 감소는 다른 나라에서 만회 가능. 경쟁이 심하지 않으며, 의사들이 다양한 장비를 구비하여 손님에게 맞춤형 시술 제공.

Q. 1분기에 이례적으로 대손상각비가 발생. 대손상각비 증가 여부

A. 가결산에서 보수적으로 회계처리. 반기와 연간 결산에서만 감사 실시. 보수적인 가결산으로 인해 감사 진행 및 최종 제출 시 예상 대비 매출이나 이익 증가.

HPSP ( 41,250원 - 5/18일 기준 )

목표주가 : 58,000원

Q24 Review: 컨센서스 부합하는 실적 발표

HPSP는 1분기 매출액 378억 원(+24% QoQ, -35% YoY)과 영업이익 200억 원(+65% QoQ, -43% YoY, OPM 53%)을 발표하며 컨센서스에 부합하는 실적을 기록했습니다. 2023년 업황 부진으로 인해 전방 고객사들의 CAPEX 축소 기조가 여전히 유지되고 있으나, 장비 발주는 조금씩 재개되고 있습니다. 1분기 매출은 메모리 부문의 기여가 컸을 것으로 추정되며, 신규 수주 역시 미국 메모리 고객사 DRAM 중심으로 증가하고 있어 하반기에도 실적에 기여할 것으로 보입니다.

신규 고객사 확장 지속, 상저하고 실적 기대

현재 중국, 일본 고객사 향으로 고압 수소 어닐링 장비 공급에 대한 논의가 진행 중이며, 메모리와 비메모리 모두 올해 내 신규 고객사 확장이 기대됩니다. 또한, 메모리 고객사들의 선단 DRAM CAPA 증설 일정을 감안할 때 하반기 1b DRAM 향 장비 발주가 증가할 것으로 판단됩니다. 이에 따라 실적은 하반기로 갈수록 개선되고, 2025년에는 고객사 CAPEX 재개로 NAND 역시 다시 성장할 전망입니다. HPSP의 고압 수소 어닐링 장비는 미세공정과 HKMG 구조 하에서 저온으로 반도체 계면 결함을 치유할 수 있는 유일한 설루션입니다. 2025년 이후 비메모리는 2 나노 이하 미세공정 확대, 메모리는 DRAM 1c, 300단 이상 NAND 등 공정 미세화가 지속됨에 따라 HPSP 장비 채용은 지속적으로 확대될 것입니다.

전망

HPSP의 2024년 매출액은 1,903억 원(+6% YoY), 영업이익은 996억 원(+5% YoY, OPM 52%)을 전망합니다. 최근 주가는 특허침해 소송 이슈 및 대주주 지분 매각 논란으로 부진한 상황입니다. 기술 난이도가 높은 전공정 특성상 레퍼런스가 없는 신규 장비의 양산 라인 진입은 다수의 샘플 장비 납품 이후에도 쉽지 않기 때문에 HPSP의 시장지배력은 쉽게 깨지지 않을 것이라는 판단입니다. 또한, HPSP는 주가 안정을 위해 5월 14일 400억 원 규모의 자사주 취득을 공시했습니다. 비우호적인 대외환경이 지속되었으나, 어려운 시기에도 높은 영업이익률(53%)로 이익체력을 증명해나가고 있습니다.

 

 지금까지 원텍과 HPSP에 대하여 공부해 보았습니다. 반도체가 주도하던 주식 시장에서 여러 변동들이 발생되고 있는 가운데 코스피 지수는 2,724로 높지도 낮지도 않은 수준을 유지하고 있어 잘못된 투자는 큰 손실을 야기할 수 있는 분위기입니다. 우리 모두 열심히 공부해서 잃지 않는 투자를 이어 갑시다.

 

의견이나 댓글 남겨 주시면 더욱 공부해 보겠습니다.

E-mail : jjinujjang@naver.com